盟牛配资薛鹤翔：基建提速筑牢韧性

摘要

LPR连续十一个月保持不变。LPR持续保持稳定，背后是央行对内外经济形势的综合研判：一方面，一季度国内经济稳步修复，GDP同比增长5.0%，增速较上年四季度进一步加快，环比亦实现稳健增长，经济运行呈现持续回升态势，总量宽松的必要性有所弱化；另一方面，当前外部不确定性持续加大，央行坚持政策定力，兼顾内外均衡。

货币政策维持适度宽松，重心转向结构性工具发力。近期市场资金面持续宽松，DR007低位运行，银行流动性保持合理充裕。央行公开市场维持地量操作，叠加 LPR 连续十一个月维稳，既保障合理充裕的流动性环境，又有效防范资金空转。整体而言，当前货币政策保持适度宽松基调不变，但更强调结构性工具发力，侧重精准滴灌，定向支持科技、小微等重点领域，同时强化财政货币协同，保障政府债券发行。在兼顾短期稳增长的同时，也为应对后续不确定性预留充足的政策空间。

“两重”项目加速推进夯实投资回升基础。一季度固定资产投资修复，呈现基建强势领跑的结构性特征。一季度全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，顺利扭转上年全年投资下行态势。依托超长期特别国债加速投放，“两重”领域重大项目密集开工、有序推进，基建投资托底效果凸显。一季度基建投资同比增长8.9%，显著高于整体投资增速，其中航空运输业投资增长43.3%，水上运输业投资增长34.1%，信息传输业投资增长29.6%。后续随着超长期特别国债资金持续落地、实物工作量加快形成，基建投资将持续发挥压舱石作用，支撑全年固定资产投资稳步回升。

人民币有望在双向波动中稳步上行。本周人民币小幅贬值，近期由于美伊谈判前景不明，美元指数出现出现回升，人民币小幅走弱。从中期维度，人民币汇率仍具备稳健支撑。当前美元信用根基正遭受多重结构性因素的侵蚀，而国内经济持续稳步修复，同时在外部环境不确定性升温的背景下，我国制造业的核心竞争优势持续凸显，为出口增长提供了坚实支撑，进而对结汇需求形成中长期托底。综合来看，人民币有望在双向波动中稳步上行。

风险提示

国内市场有效需求不足；政策落地效果不及预期；外部环境变化。

报告正文

一、国内热点概览

国内外热点数据及事件：

LPR连续十一个月保持不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布显示，2026年4月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。LPR持续保持稳定，背后是央行对内外经济形势的综合研判：一方面，一季度国内经济稳步修复，GDP同比增长5.0%，增速较上年四季度进一步加快，环比亦实现稳健增长，经济运行呈现持续回升态势，总量宽松的必要性有所弱化；另一方面，当前外部不确定性持续加大，央行坚持政策定力，兼顾内外均衡。

货币政策维持适度宽松，重心转向结构性工具发力。近期市场资金面持续宽松，DR007低位运行，银行流动性保持合理充裕。央行公开市场维持地量操作，叠加LPR连续十一个月维稳，既保障合理充裕的流动性环境，又有效防范资金空转。整体而言，当前货币政策保持适度宽松基调不变，但更强调结构性工具发力，侧重精准滴灌，定向支持科技、小微等重点领域，同时强化财政货币协同，保障政府债券发行。在兼顾短期稳增长的同时，也为应对后续不确定性预留充足的政策空间。

近日，国家发展改革委会同有关部门组织下达了2026年第二批“两重”建设项目清单，共安排超长期特别国债资金2168亿元支持336个重大项目，涉及人工智能、城市地下管网建设改造、长江经济带交通基础设施、高标准农田、高等教育提质升级、“三北”工程等重点领域。加上此前已下达的3897亿元，今年累计安排“两重”建设资金6065亿元，占全年8000亿元的76%，下达进度明显快于去年。与此同时，进一步完善优化投融资等机制，加快实施“软建设”措施，强化中央投资资金监管，尽早形成更多实物工作量。

二、人民币汇率回顾及展望

本周人民币小幅贬值。在美伊冲突释放缓和信号后，美元指数一度失守98关口，近期由于美伊谈判前景不明，美元指数出现出现回升，人民币小幅走弱。

沃什强调美联储独立性和改革框架。美东时间4月21日，美国参议院银行委员会召开美联储主席提名确认听证会。沃什在会上着重捍卫美联储决策独立性，强调货币政策必须坚守严格的独立性，并公开澄清与特朗普的关联，明确表示总统未就具体利率策略向其作出指示，他也不会为降息作出任何承诺。与此同时，沃什系统性提出美联储改革框架，主张摒弃现行核心 PCE 通胀指标、搭建全新的通胀分析体系，严厉批判量化宽松影响经济运行，明确提出应缩减资产负债表规模。此外，沃什认为 AI 有望加快潜在经济增长步伐，进而缓解通胀压力，从而为后续降息打开合理的操作空间。

在油价高企的背景下，美国消费数据超预期回升，显示出需求仍有韧性，原因可能在于退税对居民收入形成支撑。美国3月零售销售额环比上涨1.7%，超出市场预期的1.4%，且较2月修正后的 0.7%环比增速明显回升。受中东地缘冲突带动，燃油价格攀升至2022年以来最高水平，直接推动加油站消费当月大幅增长15.5%，成为零售走强的主要动力。剔除汽油后，销售额环比增长0.6%，剔除汽车和汽油后，销售额环比上涨0.6%，高于预期的0.3%。

油价高企带动CPI上行，但核心CPI相对稳定。受油价大涨带动，3月美国CPI如期走高，但核心CPI涨幅低于预期，核心通胀整体相对稳定，高油价扩散较慢。3月美国CPI同比3.3%，略低于市场预期的3.4%，前值2.4%。3月美国CPI环比0.9%，符合预期，前值0.3%；3月美国核心CPI同比2.6%，低于预期的2.7%，前值2.5%，环比0.2%，低于预期的0.3%，前值0.2%。分项来看，能源价格走高是最大拉动项，3月能源分项环比上涨10.9%，贡献大部分环比涨幅，受此影响运输服务环比也有所反弹。短期来看，高油价冲击下美国通胀或阶段性维持高位，但本轮通胀更多体现为供给端的一次性冲击，当前美国实体经济需求偏弱、就业市场表现疲软，难以形成工资-物价螺旋式上涨，油价对通胀的持续性冲击或相对有限，后续主要关注高油价持续时间和通胀预期走势。

3月非农就业数据虽超预期反弹，但更多是2月短期扰动因素消退后的修复性回升。美伊冲突对就业市场的冲击尚未在本次数据中体现，本次非农统计时点较早，冲突爆发后尚未充分传导至就业端，叠加企业招聘计划通常提前制定，地缘冲突对招聘行为的影响存在明显滞后性。具体来看，3月非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期的6万人，2月下修至减少13.3万人，美国1月和2月非农就业人数合计下修0.7万人。3月失业率为4.3%，低于预期的4.4%，前值4.4%，劳动参与率下降至61.9%，前值62%。本次失业率下行并非就业需求改善驱动，核心源于劳动力人口供给收缩，3月劳动力人口减少39.6万，其中就业人数减少6.4万，失业人数减少33.2万。薪资增速下滑但保持韧性，3月平均时薪环比为0.2%，低于市场预期的0.3%，同比为3.5%，低于市场预期的3.7%。本次就业数据反弹，更多是2月一次性拖累因素缓解。3月医疗行业罢工事件解决，就业人数大幅回升，3月教育和保健新增就业9.1万人，上月减少4.2万人。此外，3月天气好转后，建筑业和休闲住宿就业人数也出现改善，3月建筑业新增2.6万人，上月减少1.3万人，休闲和住宿新增4.4万人，上月减少1.1万人。

下半年降息预期有望回归。短期通胀受油价带动反弹，且美国3月零售数据表现韧性，降息预期承压，美联储或暂时维持观望态度。根据CME美联储观察，目前市场预期2026年不会降息，2027年下半年有两次降息。但考虑到美国内需疲软、就业市场下行风险仍在，且当前长期通胀预期平稳、未大幅上行，后续随着地缘局势逐步缓和，下半年降息预期仍有望回归，全球流动性环境趋于改善。

中期去美元化进程持续推进。从中长期视角来看，其信用根基正面临多重结构性因素的侵蚀：（1）联邦债务规模持续走高，市场对美国财政可持续性的担忧加剧，使得美元信用基础趋于弱化。（2）特朗普频繁施压美联储、干预美联储独立性，削弱了市场对美元的制度信任。（3）近年来全球地缘政治风险抬升，全球政治经济秩序重构，各国央行推进储备资产多元化，美元在外汇储备中占比下降。因此，从中长期看，美元信用弱化的趋势难以逆转，去美元化进程将持续推进。

企业结汇需求释放。年初人民币快速升值，主要驱动力来自前期积压的企业结汇需求集中释放。2025年12月银行代客结售汇顺差达到999.34亿美元，2026年1月达到887.56亿美元，虽较2025年12月小幅回落，但仍居历史第三高位，企业结汇意愿强烈。2026年2月、3月银行代客结售汇顺差分别为551.85亿元、354.62亿元，虽较年初峰值有所收窄，但绝对水平仍显著高于过去几年的同期均值。在外部不确定性升温的背景下，我国制造业的竞争优势持续显现，为出口提供坚实支撑，进而对结汇需求形成中长期托底。

人民币在双向波动中稳步上行。2026年3月2日起，央行将远期售汇业务外汇风险准备金率由20%下调至0，此举有助于降低企业购汇成本、提振企业远期购汇需求，进而缓释人民币过快升值压力，引导市场形成汇率双向波动预期。从中期维度，人民币汇率仍具备稳健支撑，美元信用边际弱化、国内经济基本面持续改善以及企业结汇需求等核心因素，将推动人民币在双向波动中稳步上行。

三、国内数据高频观察

经济回升向好，复苏动能持续增强。一季度我国GDP同比增长5.0%，增速较上年四季度加快，环比亦实现稳健增长，经济运行呈现回升向好态势。三次产业协同恢复，第三产业增速领跑，对经济增长的支撑作用持续凸显；第二产业稳步回升，与工业生产加快、制造业景气改善形成呼应；第一产业保持平稳增长。整体来看，经济增速回升符合预期，结构持续优化，内需逐步回暖，发展韧性不断显现，为全年经济稳增长奠定坚实基础。

工业增速回升，新质动能持续引领增长。一季度我国规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速较上年四季度明显加快，工业生产整体呈现稳中有进、动能优化的良好态势，成为宏观经济复苏的重要支撑。从结构来看，制造业增长领跑三大门类，装备制造业与高技术制造业增速显著快于整体工业水平，成为拉动工业增长的核心引擎，3D打印设备、锂电池、工业机器人等高端产品产量大幅增长，集中体现新质生产力加快培育壮大的成效。各类市场主体均实现稳步增长，股份制企业与私营企业表现亮眼，外商及港澳台投资企业增速回升，显示市场主体活力持续恢复。3月单月工业生产保持扩张，制造业PMI重返景气区间，叠加企业生产经营预期向好，预示工业复苏势头有望延续。1—2月工业企业利润大幅增长，印证生产回暖与价格回升共同改善企业盈利状况。总体来看，当前工业经济已摆脱偏弱运行格局，呈现出总量提速、结构优化、效益改善的特征，传统产业稳步修复、新兴产业加速突破，为全年经济持续回升奠定坚实基础。

新质驱动，消费赋能。一季度，我国服务业与消费市场呈现协同发展、结构优化的良好态势，核心特征的是“现代服务领跑、消费提质、线上线下融合”。服务业方面，一季度服务业增加值同比增长5.2%，其中租赁和商务服务业、信息传输服务业增速突出，成为拉动增长的核心力量；服务业商务活动指数保持高位，市场信心充足，铁路、电信等行业景气度持续向好，彰显新动能的强劲支撑。消费市场方面，社会消费品零售总额稳步增长，乡村消费增速高于城镇，基本生活类消费保持稳健，升级类消费需求持续释放，通讯器材、金银珠宝等升级类商品销售表现亮眼。线上消费持续发力，网上商品和服务零售额同比增长8.0%，成为消费增长的重要引擎。整体来看，服务业的快速发展为消费市场提供了坚实支撑，而消费需求的提升又进一步带动服务业提质升级，形成良性循环。

固投稳增显韧性，基建发力促复苏。一季度固定资产投资呈现“整体平稳、结构优化、亮点突出”的态势，核心体现为“基建领跑、制造业提质、地产仍待修复”的特征。一季度全国固定资产投资（不含农户）达102708亿元，同比增长1.7%，较上年全年的下降态势实现反转，彰显经济复苏的强劲动力。分领域来看，基础设施投资以8.9%的增速领跑，成为固投增长的核心支撑，既拉动当下需求，也为长远发展筑牢基础；制造业投资增长4.1%，其中高技术产业投资表现亮眼，计算机、航空航天等领域投资增速显著，体现产业升级趋势；房地产开发投资仍呈下降态势，商品房销售面积和销售额同步下滑，反映出地产复苏仍需时间。从结构上看，第一产业投资增速突出，第二产业投资稳步增长，第三产业投资略有回落；民间投资降幅收窄，扣除房地产后实现正增长，说明市场信心正在逐步恢复。高技术产业投资7.4%的增速，尤其是计算机、航空航天等领域的高速增长，为经济高质量发展注入新动能。整体而言，固投增长实现“由负转正”的关键突破，基建发力有效对冲了地产下行压力，但地产复苏滞后、民间投资活力不足仍是短板，后续需持续发力稳投资、促复苏。

稳就业、强民生。一季度我国就业形势整体平稳，呈现“总量稳定、结构优化、韧性凸显”的特征，为宏观经济复苏提供了重要支撑。全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上年同期持平，3月份城镇调查失业率为5.4%，就业大盘保持稳定，体现出稳就业政策的显著成效。从结构来看，本地户籍与外来户籍劳动力失业率基本持平，外来农业户籍劳动力就业稳定，有效保障了务工群体收入。企业用工需求随经济复苏持续释放，尤其是制造业、服务业的用工需求明显回升，带动就业岗位稳步增加，全国企业就业人员周工作时长保持合理区间。农村劳动力就业态势良好，外出务工农村劳动力总量同比略有增长，既保障了农村居民收入，也为工业、服务业发展提供了人力支撑。当前就业市场虽整体稳定，但仍存在部分群体就业压力较大的问题，需持续强化就业扶持政策，优化就业服务，同时依托产业升级带动就业岗位扩容，进一步稳定就业大盘、增强市场信心，推动就业质量持续提升。

开局稳中有进复苏根基待固。一季度我国主要宏观指标增速回升，新动能加快成长，经济实现良好开局，展现出较强发展韧性。在复杂多变的外部环境下，国内供给端持续改善，工业、服务业稳步复苏，就业与物价总体平稳，为全年发展奠定坚实基础。但当前经济运行仍面临突出矛盾，外部地缘冲突、全球需求放缓与贸易壁垒增多带来多重不确定性；国内供强需弱格局未根本扭转，终端需求恢复偏慢、民间投资活力不足、房地产市场仍在调整，经济回升向好的基础仍需进一步巩固。下一阶段，需坚持稳中求进，以更加积极有为的宏观政策发力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，持续扩大内需、优化供给结构，做优增量、盘活存量，推动供需更高水平动态平衡，不断巩固拓展经济稳中向好态势，为高质量发展持续注入动力。

流动性方面，本周央行投放30亿元，回笼35亿元，净回笼5亿元。2026年4月17日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年4月16日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年4月15日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年4月14日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了10亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年4月13日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。

四、当前主要政策梳理

2026年经济社会发展总体要求和政策取向明确“稳中求进、提质增效”。总体要求是完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，统筹发展和安全，实现“十五五”良好开局。主要预期目标为：经济增长4.5%-5%，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右。政策取向上，实施更加积极的财政政策（赤字率4%左右，发行超长期特别国债等）和适度宽松的货币政策（灵活运用降准降息，保持流动性充裕），强化改革与政策协同，聚焦扩大内需、发展新质生产力、科技自立自强等重点领域发力，持续稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。

经济增长目标：合理区间定调，稳质并重引领全局。2026年作为“十五五”开局之年，经济增长目标设定为4.5%—5%，采用区间管理模式，既守住稳增长、保就业的基本底线，又为结构调整、风险化解、改革推进预留充足空间，充分体现不搞大水漫灌、更重发展质效的政策导向。这一目标与就业、物价、居民收入等民生指标协同匹配，有助于稳定企业经营与市场投资预期，引导资源向高效率、高附加值领域集中，为宏观政策精准发力提供清晰指引。从宏观影响看，合理增速有利于提振国内外市场信心，避免经济大起大落，推动经济在合理区间平稳运行，持续夯实高质量发展根基，为期货等金融市场营造稳定的宏观环境。

财政政策：从“强度加力”转向“提质增效”。2025年财政政策以加大逆周期调节为核心，赤字率提升至4%，赤字规模、专项债与超长期特别国债同步扩容，支出规模显著增加，重点靠前发力稳投资、扩内需，应对经济下行压力。2026年延续更加积极基调，赤字率保持4%，赤字规模小幅增加，广义财政仍处高位，但更注重结构优化与资金效能，投向聚焦“两新”“两重”、地方化债与民生保障，从普惠式扩张转向精准滴灌，兼顾稳增长与可持续性，政策重心由“量的扩张”转向“质的提升”。

货币政策：从“快速宽松”转向“灵活高效”。2025年货币政策全面转向适度宽松，多次降准降息，着力推动融资成本下行，以总量宽松对冲需求不足，流动性维持充裕。2026年保持适度宽松不变，表述由“适时降准降息”升级为灵活高效运用工具，更强调存量与增量政策集成，目标聚焦稳增长与物价合理回升，维持融资成本低位运行。结构性工具权重提升，定向支持消费、科技、小微等领域，同时强化财政货币协同，保障政府债券发行，兼顾内外均衡，宽松节奏更平稳、更重实效。

房地产政策：防风险优供给，新模式重塑行业生态。房地产领域坚持“房住不炒”定位，以稳市场、防风险、优供给为核心，因城施策推进控增量、去库存、优供给，鼓励多渠道盘活存量商品房用于保障性住房，强化“保交楼”白名单机制，稳妥化解房企债务风险，稳定市场预期。同步推进住房公积金制度改革、优化保障性住房供给、加快危旧房改造，有序推进“好房子”建设，实施房屋品质提升工程。政策着力推动行业从高速扩张转向高质量发展，兼顾短期稳定与长期转型，缓解市场波动冲击，推动行业平稳出清。随着风险逐步收敛、供给结构优化，房地产对上下游产业链的拖累有望减弱，逐步向租购并举、保障与商品协同的新发展模式过渡，对黑色、建材等相关期货品种形成阶段性支撑。

产业政策：新质生产力驱动，全链布局抢占未来赛道。产业发展以新质生产力为主线，全面布局新兴支柱产业与未来产业，重点打造集成电路、低空经济、生物医药、航空航天等新兴支柱产业，培育量子科技、6G、具身智能、未来能源等前沿赛道，深化“人工智能+”行动，推动数字经济与实体经济深度融合。政策强化科技自立自强，加大关键核心技术攻关支持力度，开放应用场景、鼓励创新转化，同时深入整治“内卷式”无序竞争，加快建设全国统一大市场，优化产业生态。长短结合、软硬兼顾的产业布局，推动制造业高端化、智能化、绿色化转型，持续培育经济增长新引擎。这一导向将显著利好工业金属、能源、化工等产业端需求，为期货市场提供明确的产业逻辑与交易主线。

消费投资民生：内需为基固本，共享发展凝聚合力。报告把扩大内需摆在优先位置，推动消费与投资协同发力、双向支撑。消费端推出超长期特别国债支持消费品以旧换新，实施城乡居民增收计划，完善社保体系，重点提振接触型服务消费与大宗商品消费，释放居民消费潜力。投资端聚焦重大工程、新型基础设施、民生短板领域，强化精准有效投资，用好超长期特别国债与中央预算内投资，带动民间投资活力回升。民生领域聚焦就业、教育、医疗、养老等关键环节，筑牢社会保障底线，提升居民消费意愿与能力。消费、投资、民生联动发力，形成“增收—消费—投资—就业”的良性循环，持续夯实经济内生增长动力，充分彰显以人民为中心的发展思想，为经济长期稳定复苏提供坚实保障，也为大宗商品需求恢复提供持续支撑。